三年耗费14.6亿元，劲方医药密切监控现款流

　　设置不及8年的劲方医药通过港交所上市聆讯，行将以生物科技章节（18A）身份登陆主板商场。据港交所败露文献，劲方医药中枢居品GFH925（商品名“达伯特”）是中国首款获批的KRAS G12C突变靶向新药，于2024年8月赢得国度药监局批准用于非小细胞肺癌二线诊疗。

　　谋求上市一项热切原因是严峻的财务现象。招股书败露，2024年劲方医药净耗费约6.78亿元，2022-2024年累计耗费14.61亿元，接近公司七轮融资总和14.21亿元。研发进入高企、中枢居品营业化刚起步，公司属意通过IPO募资“补血”管线拓荒，但酬金何时到来仍未可知。

　　研发热钱难止

　　公司招股书夸耀，2022年、2023年及2024年劲方医药营业收入别离约为1.05亿元、0.74亿元和1.05亿元，其中2023年收入同比下滑近30%，2024年则有所回升与2022年抓平。同期公司净耗费别离达2.75亿元、5.08亿元和6.78亿元，耗费额逐年扩大。这么抓续进入研发而尚无居品销售，是改变药企早期耗费的常见状态。

　　崇高的研发进入是耗费扩大的主因。公司在招股书中败露，2022年、2023年研发用度别离为3.12亿元和3.32亿元，2024年进入达1.42亿元，揣测三期进入约7.86亿元。同期，规划现款流也呈现流出状态。2024年研发进入出现下滑，意味着公司研发界限出现缩水，这可能是公司濒临财务压力的直不雅体现。2024年底，公司账面流动钞票5.68亿元，同期对应高达24.93亿元流动欠债，归母权柄已为负值，即账面兴致的“资不抵债”。

　　值得可贵的是，尽管2024年8月中枢居品GFH925获批上市，劲方医药在2024年前三季度尚未酿成本色居品销售收入。2023年公司营收主要来自对外授权配合，其中向客户B（信达生物）阐发的常识产权授权收入约7178万元，占比逾九成；但2024年上半年对上述客户的收入均为0元，突显配合里程碑具有一次性特征。另一家合作念客户A孝顺的研发管事收入在2023年暴减97%，降至不及200万元。由此可见，公司现阶段收入对少数配合股伴高度依赖且波动剧烈。

　　正因枯竭自在自营居品收入，公司频年靠股权融资和配合里程碑“续命”。证据配合公告，信达生物曾以一次性前期付款约2,200万好意思元（约合1.46亿元东谈主民币）赢得GFH925大中华区拓荒及营业化权柄以及大家权柄罗致权，并商定最高2.4亿好意思元的里程碑付款。而后2022—2023年，劲方医药按拓荒发达别离向信达生物阐发了500万好意思元和1000万好意思元的里程碑收入。

　　不外，2024年1月公司与信达生物终结了上述境外罗致权契约，并需分期向对方退还2,000万好意思元终结用度。这意味着正本的配合收益部分调整为公司将来的支拨。此外，2022年公司与好意思国SELLAS就GFH009形式达成国外授权契约，2023年又与好意思企Verastem将强GFH375等居品的配合及罗致权契约。这些交游一度带来现款流入，但配合股东和用度摊销的不细目性，决定了其对公司收入的守旧作用难以始终抓续。

　　在招股书的风险成分中，公司明确警示了研发周期长、失败风险高可能导致抓续耗费。招股书夸耀，若是候选药物审批或营业化遭逢首要延长甚而失败，将严重挫伤业务并可能难以产生敷裕收入保管运营。为此，公司示意将密切监控现款流，并绸缪在需要时实时融资以确保至少12个月的运营资金缓冲。

　　医药分析师李衡评价称，这种“滚动融资续命”险些是未盈利药企的标配战术，但商场环境转冷的布景下能否按时融到所需资金，是科罚层必须面对的本质问题。

　　劲方医药本次IPO拟募资要点进入中枢居品和管线研发。

　　招股书信息称，公司绸缪将召募资金主要用于以下方面：其一，支抓GFH925的新稳健症临床稽查和国外III期护士；其二，股东GFH375的国际国内II期稽查和后续研发；其三，加快GFH312（RIPK1约束剂）、GFS202A（GDF15×IL-6双抗）等其他候选居品的拓荒；其四，补充宽泛营运资金。李衡指出，上述资金用途聚焦于管线研发和国际化布局，标明公司短期内仍将深耕居品打磨，而非快速营业化变现。

　　估值压力清晰

　　劲方医药自创立以来赢得了稠密知名机构的疼爱。招股书夸耀，2017年于今先后完成7轮股权融资，累计召募资金约14.21亿元。其中A轮和B轮别离筹得1.2亿元和近4亿元，2022年底的C轮融资额接近5亿元，由华盖本钱领投，谢诺本钱、农银国际等跟投。投资东谈主威望可谓星光熠熠：弘晖本钱、鼎晖投资、华盖本钱等知名创投均在股东之列，石药集团、泰格医药等产业本钱亦参与其中。

　　在本钱商场举座趋冷的布景下，公司最近一轮融资虽顺利完成，但估值已出现压力。2022年12月公司C轮融资对应每股价钱为124.03元，而2024年3月C+轮融资的每股价钱约116.68元，较前轮估值折让约6%。更值得关爱的是，C+轮前夜创举东谈主抓股平台健发香港向新投资者转让了62.75万元注册本钱股份，对价5725万元，折算每1元注册本钱作价约91.24元，较C轮隐含估值折让达26%。这一折让转让以及融资降价，体现出行业估值松懈周期中投资方趋于严慎的派头。

　　不仅如斯，部分融资契约中附带的“对赌”条目也反馈了投资东谈主的风险适度诉求。证据败露，C轮投资方与公司商定：若IPO苦求被拒、除去，或递表后两年内未能收效上市，投资者有权要求公司回购股权，甚而可触发公司清盘。受该条目时限压力影响，劲方医药曾于2024年12月初度递交上市苦求，但后来未能实时通过聆讯，公司于2025年中连忙二次递表并获受理，为如期上市赢得了主动。

　　投行东谈主士周启分析，这种“两年上市”的事迹对赌在频年生物医药融资中并不荒原，一方面保险了投资退出渠谈，但另一方面也可能令企业在赶进程上市的流程中承受更大压力。周启示意，“创举东谈主团队通过约25%的股权实现了相对踏实的适度，而外部机构股东天然威望豪华却较为散布。在此布景下，公司估值能否抓续进步，将取决于中枢居品能否终了营业化预期，以及上市后锁依期解禁对商场供求的影响。”

　　周启进一步指出，上市半年后绝大巨额早期投资东谈主行将迎来解禁期，届时较为散布的股权结构可能带来一定的减抓压力。由于公司尚未盈利，将来研发和国际注册仍需抓续进入，若是中枢居品销售不达预期，股价走弱又将加大再融资难度。关于劲方医药来说，惟灵验临床数据和销售数据巩固印证其中枢居品的营业化后劲，才气委果赢得始终投资者的信心。

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背负裁剪：韦子蓉